票据市场是我国最早开始推进利率市场化改革的金融市场之一，票据市场价格 形成机制随着利率市场化的进程而不断演进。目前国内关于票据市场定价方法的研究大多停留在理论探讨层面，指出票据业务的价格应该覆盖资金成本、信用成本、 操作成本和信贷调控成本，但在实际操作层面，缺乏关于各个成本的科学计量方法。已有少量的实证分析大都采用了单方程协整分析方法，将票据市场价格与 Shibor利率进行了相关性分析，但随着利率市场化改革的逐渐深入以及票据市场的转型发展，票据市场价格的影响因素逐渐多元化且复杂化，采用单一因素分析票据市场价格已然不足，票据市场价格的形成是多因素互动影响共同作用的结果。因此在利率市场化改革背景下，理论界急需关于票据市场价格科学的计量方法。

本文试图围绕利率市场化改革这一 宏观背景，基于我国票据市场的特点和理 论基础，结合多变量VAR和VEC模型较为 系统地分析票据市场价格的影响因素及其 形成机制，并基于此提出预判和把握票据市场价格规律的政策建议，从而为商业银行和监管层系统认识票据市场利率运行规律、变动趋势及其影响因素，以及增强票据经营能力和政策监管水平和维护票据市场稳健运行提供帮助。

利率市场化改革下我国票据市场的发展趋势

随着利率市场化的推进和上海票据交易所的成立运营，我国票据业务衍生品得到进一步发展，票据衍生品的发展空间逐步扩大。从利率市场化的推进来看，利率市场化的推进刺激了商业银行规避票据业务利率风险的需求，通过远期、互换、期 权等衍生品不仅可以有效对冲利率市场化可能带来的利率风险从而稳定商业银行的收益率水平。

作者单位：中国票据研究中心、上海浦东发展银行，本文系中国票据研究中心“利率市场化改革下票据市场 价格的影响因素及形成机制”课题成果。本文的写作感谢魏骅、田学军、罗兰。本文仅代表作者个人观点， 与所在机构无关。