中共中央、国务院关于新时代加快完 善社会主义市场经济体制的意见提出要深化利率市场化改革，健全基准利率和市场 化利率体系。利率市场化下，市场主体自主决定利率水平，自主定价金融资产， 这在客观上要求有一个普遍公认且有效的基准利率作参考，故基准利率是利率市场化机制形成的核心。

从国际经验看，早期以国债利率作为市场利率基准，后来银行机构发现，以 此作为利率基准会使其资产负债表存在难以对冲的利率基差风险(姚名睿, 2019)。 而选择体现银行信用风险溢价的伦敦同业拆借利率（LIBOR）为定价基准，则可避免此风险，且LIBOR可通过欧洲美元期货及利率互换完善其利率期限结构，故 LIBOR逐渐替代国债利率作为市场利率基准。近年来，因受LIBOR操纵丑闻等因 素影响，美、英、日、瑞士以及欧盟等均计划改革基准利率，如美国于2017年6月确定采用“广泛的国债回购融资利率” （BTFR）替代美元LIBOR，将美元基准利率由无担保拆借利率转向有担保的回购利率，后又将其命名为“担保隔夜融资利 率”（SOFR）。随后 ，芝加哥商品交易 所（CME）推出SOFR期货，同时CME、伦敦清算所还开展了SOFR隔夜指数互换 （OIS）交易，试图完善基于SOFR的利率 期限结构。

目前我国金融市场基准利率尚未形成，现有可培育对象主要包括上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）、回购利率和国债利率。其中，SHIBOR是由18家商 业银行自主报出后计算确定的算术平均利率，目前在市场化产品定价中得到了广泛运用，如货币市场的同业借款、同业存款；债券市场的浮息债券、短期融资券； 衍生品市场的利率互换、远期利率协议 等。但其形成机制与LIBOR类似，缺乏真实的交易基础，存在潜在的被操纵风险。 回购利率是用证券作抵押进行短期融资时所需支付的利率，其期限与SHIBOR同为一年之内，但我国回购交易较为活跃， 所形成的回购利率实质上已成为货币市场利率的代表。

作者单位：何志刚，浙江工商大学金融学院教授；陈佳愈，浙江工商大学金融学院。本文为浙江省自然科学 基金项目 (LY16G030001) 研究成果。